01交易概述

2025年2月25日，全球科學服務巨頭Thermo Fisher Scientific（賽默飛世爾）宣布以41億美元現金收購Solventum（舒萬諾，原3M醫療業務分拆公司）的過濾與純化業務（Purification & Filtration）。交易預計于2025年底完成，需通過監管審批并滿足慣例成交條件。Solventum預計將凈收益約34億美元主要用于償還債務，并稱交易對2025年每股收益（EPS）呈中性影響。

估值對比：2021年藝康收購Purolite是37億美元的對價，對應的P/S倍數為9.5倍，EBITDA倍數為23倍。顯而易見，賽默飛在這起交易付出的估值倍數（P/S僅為4.1倍，EBITDA倍數未披露，估計肯定低于20倍）遠低于藝康四年前的交易。當時沒有在高點出手拿下Purolite的賽默飛抓住了舒萬諾戰略調整的契機，以合理的價格拿下稀缺標的。這個操作讓人不得不佩服賽默飛——這個生命科學界與丹納赫一時瑜亮的并購高手！

02舒萬諾過濾與純化部門

該部門是生物制藥、醫療技術和工業應用領域的關鍵技術提供商，核心產品包括用于生物制劑生產的過濾膜、色譜純化設備及工業水處理解決方案。2024年，該業務營收約10億美元，全球擁有2500名員工，覆蓋美洲、歐洲、中東、非洲及亞太市場。其創新技術（如生物工藝過濾和高效色譜澄清技術）在提高生物制藥生產效率方面具有顯著優勢，尤其在單克隆抗體和疫苗生產中應用廣泛。

該業務部2020年至2023年的營收分別為8.71億，9.83億，9.91億和9.51億美元，運營利潤率從2020年的24%一路下跌至17%。

03舒萬諾出售動因

戰略聚焦與轉型計劃：作為2024年從3M分拆后的獨立公司，Solventum正推進三階段轉型計劃。CEO Bryan Hanson明確表示，剝離過濾與純化業務（P&F）是“第三階段戰略評估的直接結果”，公司通過“徹底評估業務價值與戰略一致性”，決定聚焦醫療外科（MedSurg）、牙科解決方案和健康信息系統（HIS）等核心領域。

優化財務結構：通過出售獲得資金主要用于償還債務，降低杠桿率，目標實現投資級信用評級。Hanson強調這一決策將“改善關鍵財務指標”，為長期增長包括進行補強型并購騰挪空間。

簡化運營與團隊信心：P&F業務與醫療主業協同有限，剝離后公司將更專注高利潤領域。Hanson特別感謝P&F團隊“以激情與創新推動業務發展”，并稱“相信在Thermo Fisher的資源支持下，該團隊將繼續為客戶提供突破性解決方案”，表明剝離并非出于業務表現問題，而是戰略取舍。

04賽默飛的戰略考量

補強生物工藝版圖：Thermo Fisher現有生物生產業務（如細胞培養基、一次性反應器與耗材）占據市場領先地位，此次收購填補了下游純化與過濾技術的關鍵缺口，形成從上游培養到下游純化的全流程覆蓋。丹納赫生物科技（即思拓凡）號稱能覆蓋生物工藝80%以上流程，而賽默飛在收購了舒萬諾過濾純化業務后將大幅拉近與思拓凡的差距。

稀缺標的性：在Ecolab收購了Purolite之后，在分離純化領域具有規模的標的高度稀缺。舒萬諾這塊業務具有10億美元年營收，對比中國市場分離純化的上市公司如納微科技、漢邦生物、賽分科技等都具有1個數量級以上的營收差距。

協同效應與成本優化：通過整合Solventum的技術和客戶資源，Thermo Fisher預計在交易完成第五年實現1.25億美元的協同收益，并利用其PPI業務系統提升運營效率。假設賽默飛完全實現其1.25億成本協同效應，則該業務的運營利潤率可以恢復到25%以上。

搶占高增長市場：生物制藥行業（尤其是mRNA療法和細胞基因治療）的爆發式增長推動過濾純化需求，該市場年增速預計達中高個位數，收購將強化Thermo Fisher在生物工藝領域的長期競爭力。

05對競爭格局的影響

此次收購加劇了頭部企業的“軍備競賽”，主要影響如下：

Danaher（丹納赫）：擁有最全工作流產品組合。旗下Pall和Cytiva在過濾和純化領域占據優勢，Thermo Fisher的補強可能動搖其在生物工藝市場絕對第一的市場地位，尤其在色譜純化環節。

Sartorius（賽多利斯）：以生物反應器和一次性系統見長，但下游純化能力相對薄弱，未來或面臨更大競爭壓力。

Merck Life Science（默克生命科學）：具有較為齊全的產品線，特別是旗下MilliporeSigma的過濾膜和色譜樹脂技術領先，Thermo Fisher的整合可能直接沖擊其核心業務。

06對本土企業的啟示

對中國本土企業的競爭壓力加劇：國際巨頭加強布局可能擠壓本土企業在高端過濾純化設備和耗材市場的空間，尤其在創新藥出海領域。中國本土分離純化上市公司如納微科技、漢邦生物和賽分科技等收入均不超過10億元，與賽默飛收購的舒萬諾業務有一個數量級的營收差距。

合作與并購窗口：丹納赫和賽默飛已經一次又一次證明了收購整合在生物工藝領域的重要性。中國已經有太多中小型的生命科學上市企業和未上市企業，市場不需要50只瘦弱的小貓，而需要幾只強悍的老虎。頭部生命科學本土企業或者主動選擇上餐桌成為點菜的人，或可能被動成為他人餐桌上的餐食被吃掉。

07結語

Thermo Fisher此次收購不僅是其生物工藝版圖的重要拼圖，更折射出全球生物制藥產業鏈對核心技術整合的迫切需求。對于Solventum而言，“瘦身”后能否在醫療主業實現盈利增長仍是關鍵挑戰。而中國本土企業需在技術自主與開放合作中尋找平衡，方能在愈發激烈的競爭中突圍。

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